评估价值二零一六年火产饲料止业景气宇上升

by admin on 2020年3月13日

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通威股份:饲料销量稳增 毛利率持续提升_畜牧大集

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中国水产门户网报道数据统计显示,农林牧渔板块个股通威股份12月份以来截至昨日,累计涨幅为12.87%,净流入资金3129.88万元,该股最新收盘价为8.42元,最新动态市盈率为28.64倍,最新市净率为3.03倍。在最近30日内有3家机构给予通威股份买入评级,有1家机构给予增持评级。从基本面来看,公司是中国三大饲料生产企业之一、也是全球最大的水产饲料生产企业,年饲料生产能力800万吨,其中水产饲料占50%以上,水产饲料产销量连续12年位居行业第一。从业绩来看,通威股份2013年三季报披露,根据公司生产经营情况,预计公司2013年全年实现净利润同比增长100%至200%。主要原因为公司持续加大市场营销及科技研发力度,技术研究成果的有效利用与转化致使公司产品性价比提高;公司持续优化产品结构,在经营管理效率方面也有进一步提升。申银万国证券认为,2014年水产饲料行业景气度有望回升,公司水产料销量或将呈现恢复性增长,假设公司2013年至2015年饲料销量分别为406万吨、487万吨、571万吨,预计公司2013年至2015年收入分别为149亿元、180亿元、212亿元。同时,随着经营效率提升与产品结构调整,公司毛利率有望增长至10%至11%,加上公司外延式扩张的潜力,预计公司2013年至2015年净利润分别为2.83亿元、4.17亿元、5.42亿元,每股收益分别为0.35元、0.51元、0.66元,维持”买入”评级。

公司发布13年年报,2013年净利润同比增长219%,符合预期。报告期内,公司实现营业总收入151.9亿元,同比增长12.59%;实现营业利润3.37亿元,同比增长295.87%;实现归属上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长218.72%。以最新股本测算的摊薄后每股收益0.374元,符合我们的预期。2013年度利润分配预案:拟以总股本8.17亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。

中国水产门户网报道投资要点:经营效率提升推动公司利润率显著提高。公司经营重心自2011年重归饲料主业后,经营持续改善,推动利润率逐步提高,主要体现在:1)对各片区分、子公司实施扁平化管理,经营权适当下放,加强业绩指标考核,提高管理层积极性,公司资产周转率明显回升;2)根据“水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展”的方针,继续强化营销突破,提高服务水平,全面提升公司的营销竞争能力。预计2013年水产料销量逆势增长约3-5%,畜禽料销量增长约15-18%。猪料和水产料占比持续提升,产品结构的改善推动饲料业务毛利率逐步提升。3)随着食品加工业务新管理班子到位,市场渠道拓展完成,相关业务开始出现好转迹象:春源食品二季度末开始实现盈利;新太丰三季度亏损大幅减少,也推动公司整体毛利率有所提升,13年前三季度公司毛利率总计提高1.4个百分点。预计2014年水产饲料行业景气度回升,盈利仍有进一步改善的空间。由于13年主产区天气低温、多雨导致农户投喂量和淡水鱼、虾摄食量下降,加上华南地区对虾养殖爆发EMS疫情,整个水产饲料行业销量预计下滑15-20%。预计明年行业将出现恢复性增长,预计公司14年水产料销量同比增速恢复至18-20%以上。此外,随着公司经营效率的提升,生产人员减少,广告费用的减少,公司管理费用、销售费用率较上半年下降2.8个百分点,与去年同期相比下降0.4个百分点。此外,定向增发募集资金陆续用于归还银行贷款,截止9月30日,公司银行贷款较上一报告期减少2亿元,财务费用率开始下滑,盈利预计将持续提升。行业整合或将加剧,公司外延扩张潜力较大。水产饲料行业连续两年景气度下降,行业或将加速整合,公司增发后自有资金相对充裕,资产负债率由69.5%下降至54.8%,有参与行业整合的物质基础和先决条件。此外,公司海外业务拓展迅速,凭借技术和成本优势,盈利能力高于国内,有望成为业绩新增长点。上调盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,2014年水产饲料行业景气度有望回升,公司水产料销量或将恢复性增长,假设公司2013-2015年饲料销量分别为406/487/571万吨,预计公司2013-2015年收入分别为149/180/212亿元。同时,随着经营效率提升与产品结构调整,公司毛利率有望增长至10%-11%,加上公司外延式扩张的潜力,预计公司13-15年净利润分别为2.83/4.17/5.42亿元,EPS分别为0.35/0.51/0.66元(原预测为0.34/0.46/0.55元,因14-15年费用低于原先预测),维持“买入”评级。基于公司利润高增长,给予2014年25倍估值,目标价格12.7元。同时可关注后续业绩持续超预期可能。

中国水产门户网报道旺季来临,行业景气度或整体好于2013年。由于春季气温偏低,14年对虾、淡水鱼投苗较13年晚15-25天,导致水产饲料销售旺季启动较晚。但考虑到对虾疫情对养殖的影响有所减缓,而华南、华中、西南地区淡水鱼价格居高,农户投苗积极性增强,预计2014年水产饲料行业将呈现“先抑后扬”态势,整体景气度好于2013年。同时,随着产品结构调整及经营管理效率提升促进费用率稳重有降,预计通威股份、海大集团毛利率、净利率将有所提升。5月后,水产饲料行业正式进入销售旺季,建议投资者逐步布局水产饲料板块,看好通威股份、海大集团的投资机会。淡水鱼:存塘减少导致部分地区鱼价走高,农户或增加饲料投喂量。由于13年淡水鱼价格低迷,导致目前存塘鱼数量较少、体重较轻,供给不足导致价格走高,以草鱼为例,华南、华中、西南地区价格均同比上涨10%-15%,仅有华东地区草鱼、鲫鱼因养殖面积扩增导致价格同比略有下降。价格走高,养殖利润提升,以150-200g规格的草鱼为例,华南地区草鱼平均塘口价接近7元/斤,总成本约为4.71元/斤;华中地区及西南地区草鱼平均塘口价约6.8元/斤,总成本为4.78元/斤,整体普遍盈利。鱼价走高情况下,养殖户多选用优质配合料,并增加投喂量,达到增加淡水鱼体重,加快出塘速度的目的,预计14年鱼料市场行情整体向上。白对虾:疫病对行业的影响有所减少,14年虾料行业整体有望恢复性增长。14虾料行情能否恢复,恢复至何种程度主要关注疫情。由于2013年对虾早死病爆发,华南白对虾主产区存活率普遍低于50%,导致华南地区虾料整体销量下滑25%。存塘虾减少导致14年虾价高企,农户投苗积极性增加,海大集团、通威股份虾苗销量均增长20-30%以上。EMS病高发期在投苗后的40-60天,根据14年投苗时间测算,5月中下旬将进入病高危期。不过,今年农户普遍可使用新推广的EMS病检测试剂盒,及时检测疫病情况,早发现,早治疗,减轻损失的同时还能赶上补投苗。因此,预计14年疫病对养殖户及虾料行业的影响小于13年,虾料行业有望实现恢复性增长。通威股份:完善华南虾料市场布局,加快成本费用压缩。鱼价走高推动鱼料销售进展顺利,预计公司4月旺季伊始,单月盈利即填补一季度淡季亏损并实现1-4月整体盈利。公司加快华南地区虾料市场开拓力度,预计公司14年虾料销量增速突破35%。成本端方面,依靠凭借原料直采、内部控制、产品结构调整等手段持续压缩成本,通威股份毛利率有望进一步上升0.8个百分点,净利润增长40%。此外,定增完成后,公司资金逐步充裕,加强对“高盈利养殖模式”研发的同时,有条件参与国内外合作及产业链整合。一季度,公司加速在东南亚布局,此前公司在南越和北越分别设立了饲料厂,去年年末又在孟加拉成立了孟加拉通威饲料有限公司。目前越南第三个子公司土地已经拿到,海外业务未来有望成为公司重要的新增长点,并推动公司逾越国内水产饲料行业的瓶颈。预计公司14-16年公司EPS分别为0.53/0.66/0.82元,对应市盈率15/12/10倍,给予“买入”评级。海大集团:行情恢复性增长推动业绩走出低谷。预计公司1-4月水产饲料预收款同比增长20-25%,由于疫病和天气原因,13年华南地区鱼料、虾料市场成为行业内的“重灾区”,因此,华南地区14年水产养殖及水产饲料行情的改善或较其他区域明显,考虑基数效益,海大集团盈利的阶段性改善或更为显着。同时,公司在销售费用、管理费用上仍有一定的挤压空间,加上募投项目有望年底投产解决产能瓶颈,预计14-16年公司EPS分别为0.45/0.54/0.65元,对应市盈率23/19/16倍,从行业景气度回升角度给予“增持”评级。风险提示:关注华南地区持续暴雨对水产养殖业的不利影响,后期白对虾疫情爆发严重,淡水鱼价格低迷等。

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